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北京時(shí)間2013年1月10日，中國(guó)模切網(wǎng)訊：
【康得新(002450)研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
結(jié)論與建議：
康得新是全球預(yù)涂膜產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，中國(guó)光學(xué)膜的龍頭企業(yè)。募投專案達(dá)產(chǎn)鞏固了預(yù)涂膜領(lǐng)導(dǎo)地位，光學(xué)膜正在快速放量中，目前已成為公司第一大利潤(rùn)來源。看好公司在2013 年光學(xué)膜的持續(xù)放量。綜合考慮，預(yù)計(jì)公司2012-2013 年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為3.95 億、6.12 億，YoY 增長(zhǎng)202%、增長(zhǎng)55%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.64 元、0.99 元；目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為37 倍、24倍；估值較為合理，但考慮到公司正成長(zhǎng)為光學(xué)復(fù)合材料企業(yè)，未來二年高成長(zhǎng)較為確定，值得給予一定溢價(jià)，給予“買入”的投資建議。
超越 COSMO，鞏固預(yù)涂膜領(lǐng)導(dǎo)地位：1Q12 募投項(xiàng)目相繼達(dá)產(chǎn)，年產(chǎn)能由之前的2 萬(wàn)噸提升4.4 萬(wàn)噸，全面超越印度COSMO，居全球首位。
2008-2011 年預(yù)涂膜營(yíng)收的CAGR 為51%，毛利潤(rùn)的CAGR 為73%；成長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過行業(yè)水準(zhǔn)，顯示出公司強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。受益于產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)公司預(yù)涂膜業(yè)務(wù)未來仍可穩(wěn)健增長(zhǎng)。
TV 面板大尺寸化增加光學(xué)膜需求：2012 年LCD TV 面板出貨面積約占TFT-LCD 行業(yè)的65%，平均尺寸為35.6 英寸。而2013 年，TV 面板仍將延續(xù)往大尺寸遷移的趨勢(shì)，平均尺寸有望挑戰(zhàn)38 寸。出貨方面，LCDTV 有望在13 年繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，出貨預(yù)計(jì)可挑戰(zhàn)2.5 億臺(tái)。平均尺寸和出貨量的增加會(huì)從兩方面增加光學(xué)膜的需求。
BMS 模式亦利好本土光學(xué)膜廠商：目前TV 產(chǎn)業(yè)鏈正由傳統(tǒng)模式向BMS和Semi-BMS 轉(zhuǎn)變。大陸TV 廠家也不例外的發(fā)生著這種轉(zhuǎn)變。2012H1大陸6 大TV 品牌占據(jù)著大陸市場(chǎng)近8 成的市場(chǎng)份額，BMS 和Semi-BMS模式將直接利好本土光學(xué)膜廠商的進(jìn)口替代。
光學(xué)膜業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)可期：從11 年正式進(jìn)入光學(xué)膜，公司實(shí)現(xiàn)了飛躍發(fā)展。2012 前三季度光學(xué)膜營(yíng)收5.7 億，毛利率39.6%；其中3Q 就實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.4 億，毛利率39.8%，光學(xué)膜的利潤(rùn)占比已達(dá)52%，成為利潤(rùn)的第一大來源。公司規(guī)劃光學(xué)膜新增產(chǎn)能4000 萬(wàn)平年產(chǎn)能將在1Q13釋放，屆時(shí)總產(chǎn)能將達(dá)8000 萬(wàn)平米。根據(jù)公司顯示出的競(jìng)爭(zhēng)力和效率，我們看好13 年光學(xué)膜的持續(xù)放量。
利預(yù)測(cè)和投資建議：預(yù)計(jì)公司2012-2013 年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為3.95億、6.12 億，YoY 增長(zhǎng)202%、增長(zhǎng)55%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.64 元、0.99元；目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為37 倍、24 倍；給予“買入”的投資建議。
風(fēng)險(xiǎn)因素：光學(xué)膜客戶開拓不達(dá)預(yù)期。
